債券行業(yè)分析介紹

什么債券，從風(fēng)險(xiǎn)角度就利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。具體一點(diǎn)的話，債券的屬性：發(fā)行方，期限，利率結(jié)構(gòu)，贖回權(quán)等特殊結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)環(huán)境：宏觀利率，市場(chǎng)供需等。下面是小編整理的一些關(guān)于債券行業(yè)分析的文章，希望對(duì)你有所幫助。

金融市場(chǎng)看點(diǎn)，及債券市場(chǎng)分析

2019年金融市場(chǎng)大事件

今年5月24日，央行與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合公告對(duì)包商銀行實(shí)行接管并由建設(shè)銀行實(shí)施托管，接管期限一年。

盡管在6月18日，監(jiān)管層召集6大行和部分頭部券商開(kāi)會(huì)，鼓勵(lì)大行擴(kuò)大向大型券商融資，支持大型券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資，以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場(chǎng)情緒。

但是包商事件被接管的消息還是一石激起千層浪，市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性恐慌，主要出現(xiàn)各種猜測(cè)和擔(dān)憂：

(1)包商銀行被接管是因?yàn)榧夹g(shù)性破產(chǎn);

(2)此非個(gè)案，有其他銀行可能會(huì)被接管;

(3)銀行剛兌即將打破;

(4)中小銀行整體負(fù)債端成本提高，影響中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端配置投向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

包商事件發(fā)生后，市場(chǎng)最顯著的變化就是市場(chǎng)流動(dòng)性分層明顯，受該事件影響，現(xiàn)在中小銀行發(fā)行同業(yè)存單的價(jià)格明顯上升，這些中小銀行融入資金變得困難，所以不得不提高利率來(lái)獲取流動(dòng)性，這樣一來(lái)就會(huì)導(dǎo)致融資的成本增加和風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)營(yíng)更加困難。

因此，對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，影響較大的是配置同業(yè)存單和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，這兩類業(yè)務(wù)對(duì)象主要是國(guó)股行和省外大型城商行。

所以在選擇交易對(duì)手的時(shí)候，一定要找到收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，設(shè)定主體評(píng)級(jí)的下限，并且對(duì)符合準(zhǔn)入白名單的交易對(duì)手進(jìn)行多維度評(píng)估，包括對(duì)主體評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)披露和負(fù)面信息等進(jìn)行分析討論，從中選擇較為優(yōu)質(zhì)的交易對(duì)手。

國(guó)內(nèi)債券是不是一個(gè)好的理財(cái)手段?該不該買一些國(guó)內(nèi)的債券?

對(duì)于任何想學(xué)習(xí)投資、想穩(wěn)健理財(cái)?shù)呐笥眩矣X(jué)得都有必要來(lái)了解一個(gè)被我們忽略的重要理財(cái)工具：債券。

其實(shí)我們平時(shí)再熟悉不過(guò)的貨幣基金，投資方向就是債券。買貨幣基金的本質(zhì)就是買了一攬子短期債券，只是這個(gè)一攬子債券是由基金經(jīng)理替自己挑選的。

債券，說(shuō)白了就是一個(gè)欠條，是一種承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。其實(shí)銀行存款，本質(zhì)上也是一種債券：銀行承諾你按照一定利率支付利息并最終歸還本金。 我們平時(shí)比較熟悉的債券主要是國(guó)債，目前5年期的儲(chǔ)蓄式國(guó)債收益率為5.41%，這意味著如果你買了100元債券，那么未來(lái)的五年，每年年末可以獲得5.41元利息收入，同時(shí)第五年還會(huì)歸還你本金(當(dāng)然還有最后一筆利息)。除了國(guó)債，企業(yè)也會(huì)發(fā)行債券獲得融資。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，發(fā)行國(guó)債的條件是比較苛刻的，因此很多年來(lái)，國(guó)內(nèi)的債券沒(méi)有發(fā)生過(guò)一起違約事件，即所有債券最終都實(shí)現(xiàn)了還本付息，雖然有延期兌付的情況。 不過(guò)隨著近幾年經(jīng)濟(jì)下行，已經(jīng)出現(xiàn)了不少債券違約的情況，剛性兌付已經(jīng)被打破。而交易所為了控制違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于中小投資者的沖擊，已經(jīng)大幅提高了信用評(píng)級(jí)比較低的債券的投資門(mén)檻：評(píng)級(jí)低的一些債券投資門(mén)檻500萬(wàn)起。

關(guān)于債券的收益率可能讓人蒙圈，解釋一下： 以某還有3年到期的債券為例，現(xiàn)價(jià)91元，到期收益率YTM=10%，票面利率7.05% 。假如你現(xiàn)在已91元買入，一直持有到三年后，那么你這個(gè)三年中每年的年化收益率為10%，這個(gè)10%的收益率是這么來(lái)的(不考慮稅負(fù))：91元買入的債券，最終到期時(shí)發(fā)行人會(huì)按照100元面值兌付，而這三年中每年你還可以獲得7.05元。 這里的7.05%，其實(shí)對(duì)于發(fā)行人是很關(guān)鍵的，因?yàn)樗还馨l(fā)行出去的債券在市場(chǎng)上如何被買賣，也不管自己發(fā)的這個(gè)債券后來(lái)交易過(guò)程中價(jià)格怎么波動(dòng)，反正到了每年付息那一天，隨拿著債券，我就按照面值100元的7.05%支付利息。 因此，到期收益率就是你買入債券那一天后假如你一直持有到期的年收益率，而票面利息是你從發(fā)行人中獲得的利息支付。 顯然，如果你不是持有到期，比如你就持有1年，那么你的收益率是不確定的：各種情況的可能性都存在，甚至可能虧損。假設(shè)你就持有255天，那么你這一年的收益情況主要有兩方面決定：1、票面利息。 這個(gè)已經(jīng)定了按照年化7.05%，你持有幾天算幾天利息，現(xiàn)在是255天，則利息收入=100乘以7.05%乘以255/365=4.93元。2、債券價(jià)格的變化。 假如價(jià)格從91.4元漲到92.4元，那么你的總回報(bào)就是5.93元，年化收益率為8.49%;如果你的債券價(jià)格從91.4元跌到85元，那么總回報(bào)是-1.47元，年化收益率為-2.3%。

所以，債券按日計(jì)息的方式是非常特別的，也正是債券巨大魅力之一。股票幾乎完全靠?jī)r(jià)格波動(dòng)賺錢(qián)，但是債券卻可以在價(jià)格沒(méi)有任何波動(dòng)的情況下獲得固定的收益，而且如果價(jià)格朝不利方向變動(dòng)時(shí)，我們也可以利用每天的利息收入來(lái)一定程度上對(duì)沖價(jià)格的損失。

評(píng)級(jí)比較高的債券，投資門(mén)檻很低，相比5萬(wàn)起的銀行理財(cái)要親民很多 。 1000元就可以買一手債券，T+0交易。只需要開(kāi)個(gè)股票賬戶就可以買賣債券了。而評(píng)估債券的風(fēng)險(xiǎn)，大家可以簡(jiǎn)單看兩個(gè)指標(biāo)：債券評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō)，如果這兩個(gè)評(píng)級(jí)都為AA或以上，那么應(yīng)該來(lái)說(shuō)安全等級(jí)比較高了。 通過(guò)到期期限、票面利率、到期收益率、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，小白們也可以組建自己的債券組合。當(dāng)然，投資時(shí)機(jī)的選擇沒(méi)那么簡(jiǎn)單，需要考慮利率走勢(shì)、資金面情況、公司基本面等宏觀和微觀因素來(lái)選擇買入時(shí)機(jī)。

最后補(bǔ)充三點(diǎn)債券的不利因素：1、違約風(fēng)險(xiǎn)正在上升。目前的債券中已經(jīng)發(fā)送且仍將發(fā)生不少地雷，普通投資者如果不是特別了解所投資的企業(yè)，，一定要謹(jǐn)慎;2、國(guó)內(nèi)交易所債券流動(dòng)性較差。 需要選擇流動(dòng)性相對(duì)較好的債券，防止買不到賣不出去的情況。3、債券的利息需要交20%的利息稅。比如幾年前的蘇中能債，稅前到期收益率為10.47%，稅后為8.43%。當(dāng)然，個(gè)人投資是可以有避稅方法的：在付息前賣出，付息后再買入即可。當(dāng)然這個(gè)做法會(huì)在價(jià)格上略有損失，但是也好于支付20%的利息稅。

2019年債券市場(chǎng)分析與對(duì)策

2018年以來(lái)，債市收益率(參考10年國(guó)債到期收益率曲線)持續(xù)走低，由18年初接近4%的收益率下行到現(xiàn)在3.15左右%，也就是說(shuō)現(xiàn)在的債市價(jià)格處于這兩年的高位。

從近十年的國(guó)債到期收益率來(lái)看，低位出現(xiàn)在2016年期間，主要原因：

一是央行多次降準(zhǔn)降息，實(shí)行寬松的貨幣政策，大量資金進(jìn)入債市;

二是2015年6月股災(zāi)發(fā)生后，債券作為較為穩(wěn)健的避險(xiǎn)資產(chǎn)工具，大量退市資金進(jìn)入債市，推高債市價(jià)格，所以導(dǎo)致16年期間債市收益率維持在低位水平。

從上圖可以看出，以現(xiàn)在的收益率劃一條水平線，現(xiàn)在的到期收益率也只比2016年期間的高，也就是說(shuō)現(xiàn)在的債市收益率處于近十年較為低的位置，現(xiàn)在加倉(cāng)債市導(dǎo)致高位被套的概率是相對(duì)比較大的。

從今年債券市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，今年的資金市場(chǎng)情況跟16年的頗為相似，大環(huán)境是寬松的貨幣政策，股市維持低迷的狀態(tài)，富余的資金找不到合適的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。

短期來(lái)看，受美國(guó)降息預(yù)期的影響，債市的收益率可能進(jìn)一步下行，現(xiàn)時(shí)點(diǎn)適當(dāng)?shù)呐渲梅鲜袌?chǎng)預(yù)期，但是對(duì)于現(xiàn)時(shí)點(diǎn)大量加倉(cāng)的話可能會(huì)導(dǎo)致一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)時(shí)點(diǎn)，最佳的投資策略是：分散投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。

(1)分散投資各類債券，包括國(guó)債、地方債和政金債，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可以適當(dāng)投資一些優(yōu)質(zhì)高收益的信用債。

(2)分散投資債券各類期限，控制久期，降低風(fēng)險(xiǎn)，把債券組合加權(quán)久期控制在5年久期的紅線限額預(yù)警范圍內(nèi)。

(3)不同的時(shí)點(diǎn)分散投資債券，在債市價(jià)格低位的時(shí)候多配置，以長(zhǎng)久期為主，反之少操作，選擇短久期債券，在債券投資增速下合理規(guī)劃債券的配置。

債券私募行業(yè)分析

我國(guó)債券私募基金行業(yè)

我國(guó)債券私募基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，大部分公司起步于2011年-2012年債券牛市。債券私募行業(yè)的最好發(fā)展時(shí)期是2012年，當(dāng)時(shí)股票私募由于熊市，發(fā)展非常艱難。2014年下半年股市向好，導(dǎo)致股票私募基金迅速進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)時(shí)期，但債券私募基金發(fā)展保持穩(wěn)定狀態(tài)。

債券私募基金管理人由于債券交易的固有特點(diǎn)從而有以下幾點(diǎn)區(qū)別于股票私募基金管理人：

其一是門(mén)檻高，不僅表現(xiàn)在主要管理人的從業(yè)經(jīng)歷都比較長(zhǎng)，且主要管理人都有大型金融機(jī)構(gòu)管理者的從業(yè)背景;其二因?yàn)閭慕灰妆容^復(fù)雜，進(jìn)入債券私募基金行業(yè)的從業(yè)者較少;其三由于債券私募基金的主要委托機(jī)構(gòu)一般是商業(yè)銀行理財(cái)資金等機(jī)構(gòu)投資者，債券私募基金管理人比較看重合規(guī)性和市場(chǎng)聲譽(yù)。

債券私募基金目前和公募債券基金一樣，都是一個(gè)小眾市場(chǎng)，規(guī)模占比很小，但發(fā)展空間巨大。我們認(rèn)為，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步向凈值型轉(zhuǎn)變，打破預(yù)期收益率的剛性兌付，追求穩(wěn)定收益的債券型基金(包括私募債券型基金)的發(fā)展空間將明顯上升。

私募基金行業(yè)發(fā)展存在的障礙

募資環(huán)節(jié)

債券私募基金定位于穩(wěn)健投資，天然符合銀行理財(cái)?shù)馁Y金投向。目前的政策是銀行理財(cái)投資私募資金仍然需要執(zhí)行投資人穿透審查原則，故銀行理財(cái)資金無(wú)法直接投資于債券私募基金，而只能通過(guò)基金專戶、信托計(jì)劃等通道方式解決，這會(huì)極大地制約債券私募基金的發(fā)展壯大。

投資環(huán)節(jié)

私募基金持有的深交所上市的企業(yè)債付息時(shí)，中登深圳分公司執(zhí)行的政策是將私募基金視同為公募基金(原因是帶“基金”字樣)，直接代扣代繳利息所得稅，從而造成機(jī)構(gòu)投資者的雙重征稅負(fù)擔(dān)。如私募基金不能與基金專戶、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品一樣執(zhí)行企業(yè)債利息所得稅不代扣代繳的政策，債券私募基金在實(shí)際運(yùn)作中將被迫采取通道方式來(lái)規(guī)避雙重征稅負(fù)擔(dān)。

銀行間債券賬戶開(kāi)設(shè)環(huán)節(jié)

未來(lái)，私募基金可能允許在北京金融資產(chǎn)交易所開(kāi)設(shè)賬戶。但該交易所與標(biāo)準(zhǔn)的銀行間債券市場(chǎng)存在明顯市場(chǎng)分割，債券私募基金進(jìn)入該交易所的意義有限，最終債券私募基金仍將沿襲既有的借道基金管理公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，采取擔(dān)任投資顧問(wèn)的管理模式。

行業(yè)規(guī)范發(fā)展的建議

2015年1月15日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券部的直接推動(dòng)下，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》正式頒布實(shí)施，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的公司債券市場(chǎng)在拓寬債券發(fā)行主體、發(fā)行方式、交易場(chǎng)所，簡(jiǎn)化發(fā)行上市審核程序，建立投資者適當(dāng)制度和債券分類管理，健全債券投資人權(quán)益保護(hù)等方面取得了非常明顯的進(jìn)步。上海深圳兩個(gè)交易所也及時(shí)對(duì)《公司債券上市規(guī)則》等配套規(guī)則進(jìn)行征求意見(jiàn)，正式實(shí)施后公司債券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)一步完善。

但是，對(duì)比中國(guó)整體債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，一定程度上制約了債券私募基金行業(yè)的發(fā)展。與會(huì)機(jī)構(gòu)建議從債券產(chǎn)品、交易機(jī)制、參與主體(包括發(fā)行人、投資人和中介機(jī)構(gòu))、投資者保護(hù)、政策環(huán)境等幾個(gè)方面加強(qiáng)公司債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，從而帶動(dòng)債券私募基金行業(yè)的發(fā)展。

建議進(jìn)一步豐富和完善交易所債券產(chǎn)品，包括發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品類型，積極推出各種創(chuàng)新品種。

1.可轉(zhuǎn)債：由于股票市場(chǎng)的大幅上漲，存量可轉(zhuǎn)債紛紛強(qiáng)制贖回，市場(chǎng)容量?jī)H剩余467億，供給嚴(yán)重不足，估值水平在剛性配置需求下存在高估，建議加快可轉(zhuǎn)債審批，增加發(fā)行規(guī)模，滿足市場(chǎng)的投資需要;

2.可質(zhì)押債券：由于中債登2014年推出新的質(zhì)押規(guī)定，導(dǎo)致交易所可質(zhì)押債券大幅減少，嚴(yán)重制約交易所債券市場(chǎng)的交易，交易所債券市場(chǎng)成交量和流動(dòng)性減弱。建議增加符合新的交易規(guī)則的可質(zhì)押公司債券或企業(yè)債券的發(fā)行，提升市場(chǎng)交易活躍程度。

3.可交換債券：市場(chǎng)對(duì)可交換債券需求極為旺盛，但目前公開(kāi)發(fā)行的可交換債券僅14寶鋼EB一只。建議對(duì)有減持股票意愿的公司加快發(fā)行可交換債券，迅速形成有規(guī)模的市場(chǎng)。

4.短期公司債券：短期公司債券市場(chǎng)如能形成一定規(guī)模效應(yīng)，將可促進(jìn)股票市場(chǎng)的合理定價(jià)，避免股票市場(chǎng)的大起大落，提升資本市場(chǎng)的資源配置效率。目前，市場(chǎng)上可流通的短期公司債券容量有限，難以滿足市場(chǎng)旺盛的短期流動(dòng)性資產(chǎn)的需要。建議大力發(fā)展短期公司債券市場(chǎng)，債券期限可設(shè)置為1年加10天或2年附1年回售權(quán)。

5.掛鉤商品指數(shù)的公司債券：對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，掛鉤商品指數(shù)的公司債券可以對(duì)沖主要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)，可間接獲得長(zhǎng)期限的商品期貨投資標(biāo)的。隨著國(guó)內(nèi)各種衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，建議加大品種創(chuàng)新，推出掛鉤商品指數(shù)的公司債券。

6.資產(chǎn)證券化：在符合國(guó)家政策規(guī)定的前提下，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的創(chuàng)新，滿足投資者尤其是未來(lái)龐大的養(yǎng)老基金對(duì)優(yōu)質(zhì)固定收益產(chǎn)品的投資需求。目前商業(yè)銀行存在大量的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)債券的需求，建議交易所積極研究提供非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的解決方案并且引入增量資金入市，一方面可增加交易品種、解決目前銀行間市場(chǎng)解決不了的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的問(wèn)題，另一方面給券商、基金推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品帶來(lái)了很大的業(yè)務(wù)空間。

7.債券借貸業(yè)務(wù)：建議在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，在交易所市場(chǎng)推廣債券借貸業(yè)務(wù)，進(jìn)一步活躍債券市場(chǎng)交易活躍度，避免部分債券因長(zhǎng)期無(wú)成交導(dǎo)致的估值虛高。

8.高收益?zhèn)袌?chǎng)：在當(dāng)前我國(guó)總體杠桿程度加大，實(shí)際利率偏高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)信用違約事件會(huì)增加。如果沒(méi)有建立完善的債券持有人利益保護(hù)機(jī)制，交易所高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)將困難重重。建議盡快完善公司債券招募說(shuō)明書(shū)的指引，對(duì)交叉違約、加速償還、債券持有人清算重組等關(guān)鍵條款加以規(guī)范，逐步形成高收益?zhèn)袌?chǎng)。同時(shí)，交易所應(yīng)盡快提供信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，方便投資人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

建議進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)交易規(guī)則，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，降低投資者的交易成本，提升市場(chǎng)交易效率。

1.統(tǒng)一交易制度：目前交易所債券市場(chǎng)存在著上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)。上交所有競(jìng)價(jià)平臺(tái)、固定收益平臺(tái)和大宗交易平臺(tái)三套交易制度，深交所有競(jìng)價(jià)平臺(tái)和綜合協(xié)議平臺(tái)兩套制度。除了現(xiàn)券交易制度不同之外，兩個(gè)交易所的回購(gòu)融資制度也有很大區(qū)別。投資者在交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券投資，需要開(kāi)兩個(gè)戶，熟悉五套不同的交易制度和兩套不同的回購(gòu)融資制度，需要準(zhǔn)備兩套以上IT系統(tǒng)支持。建議統(tǒng)一兩個(gè)交易所市場(chǎng)的交易制度，降低投資人的交易系統(tǒng)建設(shè)成本，減少因交易規(guī)則不統(tǒng)一而導(dǎo)致的交易清算風(fēng)險(xiǎn)。

2.降低回購(gòu)備付金比例：目前交易所按照全月日均成交量的10%收取回購(gòu)保證金，這意味著如果采取隔夜?jié)L回購(gòu)方式融資，組合將需要2%左右的現(xiàn)金放入備付金賬戶而降低資金使用效率。建議在詳細(xì)測(cè)算交易透支風(fēng)險(xiǎn)的前提下，取消或降低回購(gòu)備付金比例。

3.加快新發(fā)債券上市審批：目前交易所公司債券批準(zhǔn)上市一般需要一個(gè)月左右時(shí)間，企業(yè)債券長(zhǎng)的需要3-6個(gè)月，遠(yuǎn)低于銀行間市場(chǎng)一二個(gè)工作日的效率。建議提高新發(fā)債券上市審批效率，縮短審批時(shí)間，方便投資人投資運(yùn)作。

4.調(diào)整企業(yè)債券質(zhì)押回購(gòu)政策：由于交易所目前已經(jīng)對(duì)債券投資者進(jìn)行分類管理，同時(shí)地方政府債券置換發(fā)行后，優(yōu)質(zhì)城投公司實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)很小，同時(shí)企業(yè)債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力明顯提升。建議盡快調(diào)整企業(yè)債券質(zhì)押回購(gòu)政策，允許AA以上的企業(yè)債券和公司債券開(kāi)展質(zhì)押交易。

5.試點(diǎn)開(kāi)展質(zhì)押交易：目前交易所類固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，建議選擇信用風(fēng)險(xiǎn)較低的品種(如分級(jí)基金A類、債券ETF等)試點(diǎn)開(kāi)展質(zhì)押交易。分級(jí)基金A類由于嚴(yán)格的上折和下折機(jī)制，實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)非常小，可以說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)的AAA債券，應(yīng)允許質(zhì)押回購(gòu)。

積極拓展公司債券市場(chǎng)的參與主體，引入優(yōu)質(zhì)的發(fā)行人和長(zhǎng)期投資者。

1.發(fā)行人：建議擴(kuò)大財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、中大型央企和地方重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)和支柱企業(yè)在交易所發(fā)行債券(尤其是一些期限較短的品種)的力度。一方面，可替換商業(yè)銀行中短期貸款，改變我國(guó)間接融資比例過(guò)高的問(wèn)題;另一方面，倒逼商業(yè)銀行把信貸資源向民營(yíng)企業(yè)或達(dá)不到公開(kāi)發(fā)行債券的企業(yè)放貸;同時(shí)由于這些債券一般信用等級(jí)高且可質(zhì)押，可滿足市場(chǎng)旺盛的投資需求。

2.投資者：銀行間市場(chǎng)的發(fā)展是一方面伴隨著短融中票品種的不斷豐富和完善，另一方面伴隨著保險(xiǎn)資金、銀行自營(yíng)資金、公募基金資金、銀行理財(cái)資金、境外資金等增量資金不斷的引入而不斷壯大。建議交易所借鑒銀行間市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，目前重點(diǎn)考慮境外合格投資人和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)資金進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，同時(shí)積極培育公募債券基金和私募債券基金，形成穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，更好適應(yīng)交易所公司債券分類管理的需要。

在吸引商業(yè)銀行理財(cái)資金進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)方面，目前大型上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所不存在障礙，但更廣泛的農(nóng)村商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行也有龐大的理財(cái)資金投資需求。目前這些中小銀行對(duì)如何在交易所開(kāi)戶、交易非常不熟悉，當(dāng)?shù)劂y監(jiān)部門(mén)也在政策上限制很多，導(dǎo)致這些資金只能去買能進(jìn)入交易所的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散。

完善事先、事中、事后監(jiān)管，督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

1.加強(qiáng)事先監(jiān)管。中介機(jī)構(gòu)是投資者和發(fā)行人的橋梁，中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)、合規(guī)合法是債券市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。建議完善債券承銷環(huán)節(jié)的指引，推動(dòng)承銷機(jī)構(gòu)內(nèi)控程序建設(shè)，避免重發(fā)行、不重投資者的短期傾向。譬如，2014年下半年以來(lái)，中小企業(yè)私募債券出現(xiàn)大面積的違約，嚴(yán)重?fù)p害了投資人的利益。中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)不是很成功的關(guān)鍵原因是，中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有嚴(yán)格履行盡職調(diào)查責(zé)任。

2.強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。建議完善事中事后追責(zé)制度，對(duì)明顯未盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該引入黃牌或紅牌制度暫停其業(yè)務(wù)資格，對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)辦人員最高可取消從業(yè)資格。

推動(dòng)跨部門(mén)協(xié)作，加強(qiáng)投資者教育，推動(dòng)稅收問(wèn)題解決，優(yōu)化行業(yè)政策環(huán)境

1.跨部門(mén)協(xié)作：積極推動(dòng)監(jiān)管部門(mén)之間跨部門(mén)的協(xié)作，安排商業(yè)銀行理財(cái)部門(mén)和部分運(yùn)行合規(guī)、業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的私募基金的跨部門(mén)交流，減少監(jiān)管壁壘，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。目前很多商業(yè)銀行理財(cái)部門(mén)，對(duì)私募基金存在排斥，但實(shí)際情況是私募基金管理人的投資經(jīng)驗(yàn)比公募基金管理人要豐富得多，這需要基金業(yè)協(xié)會(huì)的推廣幫助。

2.投資者教育：目前股票私募基金在社會(huì)上的接受程度明顯提升?？紤]股票和債券是居民重要的資產(chǎn)配置方向，建議基金業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)投資者教育，提升債券私募行業(yè)的市場(chǎng)影響力，引導(dǎo)居民合理配置資產(chǎn)，追求理性收益。

3.稅收政策：此外，私募基金產(chǎn)品的稅收問(wèn)題仍懸而未決，不能按照公募基金的分紅收入免所得稅待遇，這將給私募證券基金的發(fā)展埋下隱患。建議推動(dòng)有關(guān)稅收問(wèn)題的解決。

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